国金证券指出，中国燃料电池产业正开始加速发展。政府补贴为初始动力、物流车和客车为突破点，中国燃料电池产业走出了一条适合中国国情、与燃料电池强国日本不同的发展道路。2017年完成1000台左右客车和物流车，2018年预计突破3000-5000台规模。

国金证券认为，低成本、高性能、批量供应的国产电堆是燃料电池汽车成本下降从而与传统汽车竞争的关键所在。从成本上看，电堆占燃料电池系统的成本一半，是FCV里单一价格最高的部件，随着产能扩张，未来电堆成本有望在下降50%以上；从性能上看，电堆性能是燃料电池系统乃至整车性能的决定因素；从技术上看，电堆是整个系统里技术含量最高部分，无论从流道设计、催化剂制备、MEA合成都有相当门槛。

目前电堆国产化取得长足的进步，关键零部件能实现不同程度的国产化，虽然与国际先进水平仍有差距，但随着不断投入，国金证券认为差距会迅速缩短：膜电极方面目前进口产品与国产产品并存，以武汉理工新能源为代表的国内企业可批量提供产品，随着新的业者加入，国产比例将不断提高；质子交换膜方面国内产品从批次品质看达到要求，由于供应链的原因并未占据主流份额，随着国内产业发展，国产质子交换膜的替代将加快；极板方面石墨极板有企业批量供货，金属极板有企业小批量生产。国内市场目前以商用车为主导，石墨极板也许是一段时间性价比合适的选择；催化剂：目前催化剂来源以国际大厂为主，国内有企业开始进入。催化剂方面，之前担心的铂的供应问题随着单耗的迅速下降也已不成问题。

国金证券指出，国内电堆企业根据技术来源可分为两大类：自主研发和技术引进，两种方向都是可行的，关键还是快速形成有效产能、保证稳定供应、持续降成本。自主研发企业以新源动力为代表，包括神力科技等。优势是技术和供应链自主，但可靠性需要时间，规模生产和供应链管理需要更大努力。技术引进企业最成功是广东国鸿，引进巴拉徳9SSL电堆，形成30万kW年产能。好处是研发风险低、形成产能快，缺点是技术授权成本。

国金证券看好燃料电池产业以及电堆这个产业的核心，企业方面，继续推荐大洋电机（002249.SZ）、富瑞特装（300228.SZ）、雄韬股份（002733.SZ）、东岳集团（00189.HK）。