核心观点

当升科技一季度实现收入6.54亿元，同比下滑2.55%；实现归母净利润6409万元，同比增长64%；扣非后归母净利润为4967万元，同比增长38.67%，整体符合预期，非经常性损益主要为政府补助以及金融资产公允价值变动带来的净收益。

正极材料销量大幅增长，但吨盈利有所下滑。公司Q1业绩快速增长主要源于正极材料销量同比大幅增长，但从短期来看正极单吨净利润环比下滑比较明显，从2018年Q4的约1.6万/吨下降至2019年Q1的约1万/吨，背后的原因一方面是国内正极行业竞争加剧，NCM523价格跌至14.2万/吨，均价环比下滑8.8%；另一方面是国内外钴价差收窄，海外MB钴均价从2018年Q4的32.4美元/磅下降至2019年Q1的18.2美元/磅，环比下滑43.8%，进入2月份国内外钴价甚至出现倒挂，价格差的收窄部分挤压了公司加工端的利润。

正极技术驱动势头不改，公司高镍产品技术领先，正极盈利水平有望回升。公司继续聚焦高镍化、单晶化、高电压的技术方向，形成了技术领先、性能优异的全系列高端正极体系，国内重点开拓比亚迪、孚能、力神等优质客户，海外继续巩固与三星SDI、LG化学的战略合作，成为少数几家进入国际主流动力电池和一线品牌新能源汽车供应链的正极厂商，未来发展潜力巨大。此外，公司一代高镍NCM811已通过多家客户认证，二代产品和NCA已顺利完成中试，后续随着钴价企稳以及公司海门、金坛基地陆续投产，公司高镍622、811产品也有望迎来放量，正极吨净利水平有望迎来回升。

财务预测与投资建议

东方证券预测公司2019-2021年每股收益分别为0.93、1.12、1.31元（前期2019/2020年预测值为0.97、1.24元，下调原因在于国内外钴价差大幅收窄，影响公司加工利润），2019年估值水平维持不变，为29倍市盈率，对应目标价为26.97元，维持增持评级。

风险提示

新能源汽车受补贴下滑影响，销量不及预期；

钴价继续下跌，及高镍产品开发不及预期。